机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张威亚,邓周宇

 

　　临床前业务继续保持高增长,新业务培育期影响扣非增速。安评业务仍是公司收入和利润的主要来源,收入占比约70%左右,收入增速保持跟营收增速相匹配水平,报告期内预计实现40%以上高增长。公司在稳固安评市场龙头地位同时,积极在产业链上下游拓展新业务,公司在2018年8月份先后成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药,分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域,由于新业务设立时间短,尚在培育期未实现盈利,由于公司Q1业绩基数小,新业务亏损对扣非净利润增速影响明显。此外,公司员工数较上年同期增加100人左右,人力成本明显上升。公司业绩呈现明显的前低后高,业绩放量主要集中在下半年,新业务有望全年实现盈亏平衡,公司全年高增长预期不变。

 

　　财务指标保持稳定,经营性净现金流依然亮眼。公司的预收款一直保持较快增长,一季度新增预收款3,525万元,较年初增加10.32%,预计在手订单超过9亿;经营净现金流持续高于净利润,本期经营活动净现金流1,624.37万元,同比增长132.02%。整体毛利率52.66%,较去年同期减少2.11pct,净利率15.98%,基本和去年同期持平。期间费用率39.15%,基本和去年同期持平,其中销售费用率2.9%,较上年同期提升0.67pct,绝对金额同比增长87.47%;管理费用率36.13%,较上年同期减少2.24pct,,绝对金额同比增长38.54%,绝对金额的增长主要系本期人力成本及办公费增加所致(今年较上年同期新增100多名员工)。

 

　　估值

 

　　预计2019-2020年实现净利润1.57亿、2.17亿、2.83亿元,由于转增股本,EPS由之前1.37元、1.89元、2.47元,摊薄为0.97元、1.35元、1.76元,维持买入评级。

 

　　评级面临的主要风险

 

　　募投项目进度慢于预期;募投项目推进慢于预期;新投资项目盈利不达预期。