机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇

 

　　产品价格下降致业绩下滑,成长属性进一步凸显

 

　　公司此前预告一季度净利润1.6-2.0亿元,此次一季报业绩落入预告区间中。报告期内公司业绩同比下滑幅度较大,主要由于主营产品价格下降导致:①受到宏观经济影响,报告期内大宗化学品价格同比降幅较大;②食品添加剂产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格较同期相比降幅较大。产品价格下滑使公司营收和毛利率均出现下降,报告期内公司综合毛利率31.2%,同比下滑3.8个百分点,使公司毛利润同比下滑1.1亿元至2.8亿元,与净利润同比1.1亿元的降幅基本相符。期间费用方面,报告期内公司销售、管理+研发、财务费用分别为2973、5203、-89万元,同比分别变化0%、+55%、-110%。

 

　　值得注意的是,报告期末公司在建工程余额达到3.0亿元,与2018年末相比再增加0.74亿元,在建工程/固定资产达到24%,主要由于三氯蔗糖项目、定远一期等项目投入所致,随在建工程的增加,公司成长属性进一步凸显。

 

　　公司设立新材料子公司,经营范围包括生态环境材料、高性能膜材料、食品添加剂、医药中间体、农药中间体、香精香料、日用化学品、基础化学品等,公司进军新材料、中间体等领域,将进一步拓宽公司精细化工板块业务布局。国内食品添加剂巨头,基础化工与精细化工协同并进公司为全球食品添加剂龙头,具有基础化工与精细化工两大业务板块。2018年大宗化工品占营收比重41.5%。公司精细化工产能主要为安赛蜜12000吨、三氯蔗糖3000吨、甲乙基麦芽酚4000吨,三者均为全球龙头,全球市占率分别约60%、20%、25%。2019年2月26日公司公告可转债项目3000吨三氯蔗糖进入试生产状态,该项目一期1500吨此前已投产,新增1500吨产能我们认为有望进一步发挥规模效应和技术优势降低成本,当前三氯蔗糖价格约20万元/吨,我们认为这一价格已经基本低于行业盈亏平衡线,价格有望触底反弹。

 

　　定远项目+可转债项目,产能持续加码,构建一体化产业链

 

　　2017年11月23日,公司发布公告拟投资22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园,其中包含5000吨麦芽酚、8万吨氯化亚砜、3万吨双乙烯酮等;其中定远一期项目包括5000吨甲乙基麦芽酚、2万吨糠醛(麦芽酚原材料)和8万吨氯化亚砜(三氯蔗糖原材料),其中先行建设的4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,关键设备订货已完成,设备已开始进场,投产后公司三氯蔗糖、麦芽酚都将形成上下游一体化产业链。

 

　　预计公司2019、2020年归母净利分别为9.5、10.5亿元,对应PE为11X、10X,维持买入评级。