机构：兴业证券股份有限公司 研究员：邱祖学,何静

 

　　公司发布2018年年报与2019年一季报:2018年实现营业收入24.02亿元,同比增长80.03%;实现归母净利润4.12亿元,同比增长27.52%,2018年金属银销售收入占公司销售总额的比重接近50%,成为公司最主要的收入来源;2019年Q1实现营业收入5.65亿元,同比增长89.98%,实现归母净利润9738.94万元,同比增长9.57%。

 

　　金山矿业实现全年并表,未来业绩可持续增长。2018年公司完成对金山矿业67%股权的收购并实现全年并表,金山矿业实现净利润1.22亿元,为公司归母净利润贡献达30%,已成为仅次于银都矿业的第二大利润来源。2019年初,金山矿业一水硫酸锰项目已开展建设,同时正在改建生产系统与选矿厂,预计2020年产能可扩张至90万吨。根据业绩承诺,金山矿业2019年扣非净利润不低于7,805.14万元,2019年和2020年扣非净利润累计不低于22,572.07万元,2019年、2020年及2021年扣非净利润累计不低于46,832.49万元,新建项目与扩产计划将保证业绩承诺达成。

 

　　金都+光大产能逐步提升,产量仍有提升空间。2018年,赤峰金都完成采矿26.76万吨,实现净利润9,695.71万元;光大矿业完成采矿21.35万吨,掘进13,895.81米,实现净利润6,729.16万元。2018年底,赤峰金都30万吨选矿厂、尾矿库建设项目投产,并启动充填系统建设,计划于2019年6月底前投产,提升矿山回采率,未来矿山产量仍有提升空间。

 

　　矿山项目继续接力,规划进入回收行业,公司前景想象空间大。1)东晟矿业累计探明银金属量超过556吨,正在办理相关生产手续,其作为银都矿业的分采区,将极大提升供矿能力;2)收购老挝爬奔金矿,未来公司也将加大并购力度,争取在2019年完成一个以上矿业项目的并购;3)计划进入金属资源回收行业,重点关注镍、钴、锂等金属资源的回收利用。公司未来凭借已有项目的投产、新项目的并购、以及回收业绩的拓展,将为公司展开更大的发展蓝图。

 

　　调整公司盈利预测:预计2019-2021年分别实现归母净利4.51亿元、5.52亿元、6.76亿元,对应EPS为0.65元、0.80元、0.98元,以4月25日收盘价计算,对应PE为16X、13X、11X。维持公司的“审慎增持”评级。

 

　　风险提示:黄金、白银、铅锌价格大幅下跌,项目投产不达预期