机构：中国国际金融股份有限公司研究员：曾韬/张月/刘俊

 

　　投资建议

 

　　我们于近期参加了由GGll举办的荔电&电动车年会,本篇是继综述篇《迎接TWh时代的技术、需求机遇》后的应用篇，集中基于需求、技术、企业实践等维度，对两轮车市场进行探讨。我们建议从材料&零部件、及两轮车制造厂两个角度关注产业链投资机会。

 

　　理由

 

　　需求:大基数+高性能为基础，新国标+新模式为催化。1)锂电兼备性能与经济性:锂电池具备质量轻、循环次数多、能量密度高、工作温度泛、充电时间短的特点，全生命周期成本更具经济性。2)空间:中国当前电动自行车市场保有量3-3.5亿，每年增量近4000万辆，保有量中绝大多数是“超标电动车”，而新国标的出台加速锂电替换铅酸进程。据与会专家分享测算，中国2020年锂电两轮车预计达970万辆、对应7.17GWh装机，2023年有望达到约50%锂电渗透率、对应1950万辆销量及16GWh装机，未来3年需求复合增速将达30%;在此基础之上，共享电单车的发展以及换电模式的诞生继续有望继续催化增量市场，技术路径:多条路径共存，应用多点开花。由于电动两轮车对锂电池的性价比要求更高，且企业格局分散，因此目前不同锂电材料技术应用共存,1)磷酸铁锂;优势在于安全、寿命，缺点在于低温性能较差，影响字天放电与续航，而以鹏辉能源为例，公司通过材料结构、电解液、极片等创新，实现-20℃低温放电保持率91%，提升性价比.2)锰酸锂:优势在于成本低，缺点在于寿命短、高温性能差，而以星恒电源为例，公司通过CA+NCM+LMO复合锂技术解决短板，公司预计产品于今年底开始持续推广至民用电动自行车:3)三元圆柱:优势在于高低温兼顾、产品标准化程度高，缺点在于价格相对高等，在以海宏科技为例的企业中广泛应用。

 

　　企业实践:产品创新叠加产能扩张,核心企业持续成长。在需求确定性成长之下，以鹏辉能源、星恒电源等为首的企业均看好两轮车锂电市场的未来发展，在技术端持续优化材料体系、推出具备高性价比的产品，在产能端积极扩产(鹏辉能源预计2021~23年分别实现300/640/900万套产能，星恒电源预计2020~22年分别实现6/11/20GWh产能)，在客户端积极合作探索（鹏辉能源客户包括哈啰单车、小牛、超威等，星恒电源包括爱玛、雅迪、新日、绿源等)，持续在享受行业红利的基础上巩固地位、稳健成长。

 

　　盈利预测与估值

 

　　我们从材料及核心零部件端建议关注宁德时代(核心锂电池供应商，公司2019年与蚂蚁金服、哈啰出行成立合资公司，为两轮车建设铁锂产线)，八方股份(电踏车电机龙头，机械组覆盖);从需求端建议关注新日股份（两轮车龙头，未覆盖).

 

　　风险

 

　　新国标推进不及预期,市场需求不及预期。