机构：长城证券股份有限公司研究员：吴轩/孙志轩

 

　　镁行业龙头标的原镁及镁合金产能全球第一：公司是国内镁业的龙头，目前产能为原镁10万吨，镁合金18万吨，以及铝合金28.5万吨、压铸件1.8万吨、微通道扁管1万吨、中间合金1.5万吨、金属锶3000吨，原镁、镁合金及金属锶产能均位居全球第一。

 

　　上游原镁成本优势显著铸就牢固护城河：公司拥有从“白云石矿-原镁冶炼-镁合金铸造加工-回收再生”的完整产业链，并自主研发“竖罐蓄热技术”、“粗镁一步法”高效低耗生产优质原镁，单吨成本比行业低20%，且配套边角料回收实现镁合金原料100%自给，环保、成本优势显著，铸就牢固护城河。

 

　　镁价四季度回暖公司业绩拐点已现：镁合金及铝合金是公司主要利润来源，上半年受疫情影响镁铝价格大跌，业绩受拖累同比出现下滑。三季度铝价及铝加工费回升至年初高点，三季度单季扣非净利润已实现同比正增长；而四季度随着镁价大幅回暖，业绩实质性拐点已现。

 

　　宝钢金属深度绑定全球最大镁合金项目助力长远发展：2020年8月，宝钢金属二次入股云海金属，目前已成为公司第二大股东，持有14.00%股权。11月宝钢金属、云海金属及青阳县建设投资集团共同投资设立安徽宝镁轻合金公司，并以其为主体启动全球最大镁合金项目---青阳县宝镁项目。项目涉及年产30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金压铸部件，完成后将每年为公司贡献归母净利润约5.6亿元，显著增厚公司利润。

 

　　镁合金汽车结构件应用有望从小型件向大型件过渡轮毂等重磅需求即将迎来爆发：目前汽车领域较为普及的零部件主要为转向支架、仪表盘横梁等小型结构件，单件用镁量有限。随着国内锻造技术进步，大型结构件良率逐渐提升，锻造加工成本下降使得价格逐渐具有竞争力，部分大型结构件如轮毂、电池包外壳等已经具备普及的可能。根据我们测算，在乐观情况下，到2025年镁轮毂、镁电池支架、镁电池包外壳将分别增加镁合金需求23.82万吨、2.85万吨、8.69万吨，整体需求有望迎来爆发。

 

　　镁合金有望实现对铝合金建筑模板部分替代镁建筑模板需求或超市场预期：随着建筑装修领域对绿色节能环保要求不断增加，原先具有统治地位的木建筑模板逐渐被铝合金建筑模板取代。而镁合金建筑模板与铝合金模板相比，不但保留了使用周期长、可回收等特点，同时具有质量更轻、耐碱腐蚀能力更强的优点。在目前镁铝价格比低于1的背景下，凭借成本以及性能优势，镁合金有望实现对铝合金建筑模板的部分替代。

 

　　供需格局支撑镁价公司盈利弹性有望迎来释放：随着汽车轻量化不断推进，单车用镁增量有望大幅提升。同时原镁新增产能有限，环保监管导致原有产能偶发性收缩，我们认为未来两年镁价有望维持高位运行，公司利润弹性有望迎来释放。我们预计公司2020-2022年净利润达3.04/4.27/5.40亿元，EPS0.47/0.66/0.84元/股，对应PE28.14/20.02/15.83倍。

 

　　风险提示：新建项目进度不及预期镁价大幅下跌环保限产放松汽车轻量化不及预期