普莱柯:猪疫苗受非瘟影响下降,禽疫苗、化药稳健增长

　　机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟,孙金琦

 

　　猪疫苗受非瘟疫情影响下降,禽疫苗、化药稳健增长

 

　　公司下游养猪行业受非洲猪瘟疫情等影响,养猪行情持续低迷,生猪、能繁母猪存栏下滑趋势持。2019Q1公司实现营业收入1.47亿元,同比增长2.43%。由于非洲猪瘟疫情短期无法消除,预计2019年度公司猪用疫苗业务仍有较大压力。

 

　　分产品来看:猪用疫苗2019Q1营业收入为0.32亿元,同比下降37.67%;禽用疫苗2019Q1营业收入0.55亿元,同比增长20.31%;化学药品2019Q1营业收入0.56亿元,同比增长22.20%;技术许可或转让2019Q1营业收入为0.02亿元。

 

　　研发、市场费用投入加强,Q1盈利能力有所下滑

 

　　盈利能力方面,2019Q1公司实现归属于上市公司股东的净利润0.14亿元,同比下降62.60%;2019Q1公司销售毛利率为65.82%,较上年同期毛利率68.39%减少2.47pct;销售净利率为9.79%,较上年同期净利率26.81%下降17.02pct。

 

　　报告期内公司盈利能力有所下滑,主要是由于公司加大对口蹄疫(O型、A型)、禽流感(H5+H7亚型)、非洲猪瘟等重大动物疫病基因工程疫苗的研发投入力度,研发费用较去年同期增长0.20亿元。同时,公司强化市场开拓,加强直销业务开发力度,销售费用较去年同期增长0.06亿元。

 

　　期间费用方面,2019Q1公司销售费用为0.40亿元,同比增长21.21%,销售费用率为27.05%,较上年同期上升3.78pct;管理费用为0.15亿元,研发费用为0.32亿元,管理+研发费用率为31.84%,较上年同期增长13.82pct;财务费用率为-1.01%。

 

　　生猪存栏持续下滑,政策鼓励规模场补栏有望提振公司业绩据农业农村部发布的生猪存栏数据,2019年3月末,我国生猪存栏2.74亿头,环比下降1.2%,同比下降18.8%;能繁母猪存栏2675万头,环比下降2.3%,同比下降21.0%。

 

　　与此同时,农业农村部表示加快落实生猪生产发展的政策措施,支持生猪养殖场户尽快恢复生产,研究出台对种猪场、地方猪保种场和规模猪场的临时性补贴政策,稳定生猪基础产能。我们认为目前政策方面倾向于鼓励规模养殖场进行补栏,在本轮非洲猪瘟疫情发展得到控制后,规模场的扩产有望提振公司业绩。

 

　　投资建议:我们预计2019-2020年普莱柯营业收入分别为6.89亿元、7.86亿元,同比增长13.31%和14.13%;归母净利润分别为1.46亿元、1.59亿元,同比增长7.51%、8.90%,对应PE为28.7x和26.4x,维持“增持”评级。

 

　　风险提示:行业竞争大幅加剧;猪瘟疫情影响行业存栏持续大幅下滑。