周大生2018年年报点评:展店速度优秀,盈利能力提升明显

　　机构：川财证券有限责任公司 研究员：欧阳宇剑

 

　　事件:周大生2018年实现营业收入48.7亿元,同比增长28.0%;实现归属于上市公司股东的净利润8.1亿元,同比增长36.2%;毛利率为34%,较去年同期增长1.7个百分点;净利率为16.6%,较去年同期增长1.0个百分点;ROE为20.5%,较去年同比增长2.9个百分点;EPS为1.7元/股,较去年同期增长28.2%。

 

　　点评

 

　　展店速度优秀,单店收入增速提升

 

　　2018年公司依托优秀的供应链整合能力,采用外延式、规模先行的渠道建设战略建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络,公司全年净增加651家门店,其中加盟门店净增625家,自营门店净增26家,目前公司拥有3375家门店,扩张能力优秀。细分来看,自营店及加盟门店单店收入增速分别为12.1%、11.2%,单店收入增速提升主因镶嵌类产品发展迅速,产品结构进一步提升。

 

　　公司毛利率为34%,盈利能力优秀

 

　　受益于毛利率较高的镶嵌类首饰占比进一步提升及公司门店扩张速度较快,公司盈利能力提升明显。细分来看,加盟业务及自营线下业务毛利率分别较上年同期增长1.4、0.1个百分点,公司整体毛利率达34%,盈利能力优秀。

 

　　分红比例高,业绩目标增强市场预期

 

　　2018年公司新增现金分红3.17亿元,分红率及股息率分别为39%、2%,同时拟每10股转赠5股以回馈股东。此外,2019年公司财务预算目标为收入增速15%-25%;净利润增速15%-25%,业绩目标的公布利于增强市场预期。

 

　　维持公司“增持”评级

 

　　我们预计公司2019-2021年营业收入分别为59.01、67.37、76.55亿元;归属母公司股东的净利润分别为10.02、12.07、14.38亿元;EPS分别为2.06、2.48、2.95元/股;对应PE分别为16.75、13.90、11.67倍。考虑到公司产品结构契合消费趋势、有望受益于低线城市消费升级、在珠宝行业处于领先地位,我们看好公司在珠宝行业的发展,维持“增持”评级。

 

　　风险提示:新店拓展不达预期;经济整体景气度较低导致行业回暖不及预期;重要股东减持风险。