中国银行:中收增长企稳回升,资产质量维持平稳

　　机构：天风证券股份有限公司 研究员：廖志明

 

　　事件:4月29日,中国银行发布19年一季报。1Q19实现归母净利润509.65亿元,YoY+4.01%;1Q19资产总额21.62万亿元,QoQ+1.64%。不良贷款率1.42%,与18年末持平;拨备覆盖率184.62%。

 

　　点评:

 

　　19Q1利息净收入增速有所放缓19Q1实现利息净收入893.81亿元,同比增加55.07亿元,增长6.57%(18Q4为10.5%),主要是净息差下滑所致。净息差1.82%,环比下行8bp,一是受海外美元加息停缓之趋势,二是国内贷款利率也步入下行通道。

 

　　非息收入增速大幅提升,为盈利增长主因

 

　　非息收入增速扭转颓势。19Q1实现非利息收入516.53亿元,同比增加95.12亿元,增长22.57%;在营业收入中占比为36.62%,同比上升3.18个百分点--此前非利息收入连续7个季度为负增长。这一方面归因于以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券投资估值收益增加(YoY+209%)和汇兑收益大幅增加(去年同期为负)。

 

　　另一方面是,手续费及佣金净收入273.55亿元,同比增加15.73亿元,增长6.10%。18Q1-Q4单季度中收增速依次为0.1%/-4.4%/-1.9%/-0.5%,这反映理财新规对其中收影响大体消退,未来增长有望持续。贷款规模增长趋势较好19Q1总资产规模同比增速为7.2%,其中贷款增速为10.2%,较18Q4继续提升(8.2%),反映了大行在监管引导下对实体经济加大信贷投放政策的执行力。

 

　　资产质量维持平稳资产质量平稳,拨备较充足。18年末关注类贷款率2.90%,逾期贷款率1.87%;1Q19不良贷款总额1730.83亿元,不良贷款率1.42%,与18年末持平;拨备覆盖率184.62%,18年末则为181.97%,提升2.65个百分点;拨贷比2.6%,比18年末上升2bp。

 

　　投资建议:中收增长企稳回升、资本充足率进一步夯实19Q1发行400亿元永续债成功,资本充足率得到进一步夯实。其一级资本充足率为12.51%,环比提升24bp;资本充足率为15.03%,环比提升6bp。作为全球系统重要性银行(G-SIBs),此举可为公司的TLAC达标提前做准备。中收同比增长6.6%,扭转近三个季度负增长趋势,理财新规影响大体消退,未来增长有望持续。因此,我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%,给予0.9倍19年PB的目标估值,对应目标价5.05元/股,较当前约30%上行空间,维持“增持”评级。

 

　　风险提示:资产质量大幅恶化;监管强度超预期。