机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黄文涛/付昊

 

　　11月份货币当局资产负债表发布。2020年11月央行资产负债表环比增加10176.61亿元。2020年11月扩表主要是由资产端对其他存款性公司债权增加以及负债端储备货币增加所致。

 

　　资产端：11月公开市场操作精准频繁，流动性改善导致资产回升。

 

　　资产端方面，11月央行公布的资产负债表显示，对其他存款性公司债权的增加是央行资产负债表11月呈扩表态势的主因。其中央行对其他存款性公司债权130987.49亿元，环比增加10242.35亿元，主要系公开市场操作投放和再贷款、再贴现投放二者共同作用。除此之外，外汇占款环比增加59.31亿元，在连续9个月减少后首次转为正增长。

 

　　负债端：支出节奏加快政府存款减少，储备货币驱动负债增加。

 

　　负债端方面，影响比较大的分项主要有储备货币和政府存款。11月储备货币为314518.55亿元，环比增加12138.17亿元，主要系其他存款性公司存款变动。11月其他存款性公司存款达210364.03亿元，环比变动12149.6亿元，较10月的环比变动-11435.91亿元有明显提升，预计与11月公开市场操作呵护流动性、财政支出节奏有所加快有关。除此之外，11月政府存款为47771.7亿元，环比减少2122.67亿元，此分项变化主要是受到11月政府债券发行缴款量下降、财政支出节奏加快影响。

 

　　对后期货币政策取向以及央行资产负债表走向的分析。

 

　　从11月来看，为缓解银行负债端压力、维持银行体系流动性合理充裕，央行在11月的整体操作倾向于扩表。对后期央行资产负债表的预判方面，中央经济工作会议上“不急转弯，把握好政策时效度”的表述基本确定了货币政策短期内仍维持中性稳健，不会急速转向，短期内降准降息的概率较低。预计12月政府债券供给压力小、财政支出力度大，会缓解部分银行间流动性压力，但临近跨年，资金需求波动加剧，同时信用债违约风波、结构性存款压降带来的影响仍未完全消除，流动性压力仍然存在。整体来看，12月央行操作将维持松紧平衡，保持流动性“不缺不溢”，平稳跨年，因此预计资产负债表操作将整体趋于中性。

 

　　风险提示：货币政策突然转紧，通胀出现超预期变化。